央行主管媒体：临时正逆回购操作能够有效引导市场利率走势更加符合央行操作目标

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7月8日，中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16时至16时20分，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点。

“央行此举相当于增加了一个日间流动性管理工具，有助于稳定市场流动性。”中信证券首席经济学家明明分析说。招联首席研究员董希淼进一步表示，人民银行创设临时正回购、临时逆回购操作，有助于丰富货币政策工具箱，更及时、精准、快速地调节市场流动性，即在市场流动性紧张时，通过临时逆回购操作满足机构对流动性的需求，维护金融市场平稳运行；在市场流动性过剩时，通过临时正回购操作收回流动性，防范资金空转套利。

更好稳定市场流动性水平

根据公告，人民银行7月8日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。具体来看，此次公告中提到的“临时正回购或临时逆回购操作”，在原有的7天、14天、28天等逆回购期限的基础上新设了隔夜这一期限。

“历史上日间流动性波动较大，尤其在月中、月末、假期前等关键时点，市场流动性需求会较大。”明明认为，人民银行本次创设临时隔夜正、逆回购操作，能够满足金融机构精细化管理流动性的需求，更好稳定市场流动性水平，平抑资金面大幅波动。

董希淼也表达了一致观点。在他看来，近年来，随着金融市场不断发展，央行对市场流动性进行临时性干预的必要性和重要性上升。人民银行此次创设临时隔夜正、逆回购操作工具，可以在月末、季末或年底等特殊时段，对市场流动性进行针对性调节，并传递出稳定市场的信号，从而保障市场流动性合理充裕和金融市场稳定。

从操作时间上来看，人民银行将视情况开展临时隔夜正、逆回购操作的时间为工作日16时至16时20分。对此，国盛证券首席经济学家熊园（金麒麟分析师）认为，与目前公开市场操作业务开展时间（9时至9时20分）不同，央行主管媒体：临时正逆回购操作能够有效引导市场利率走势更加符合央行操作目标临时隔夜正、逆回购操作开展时间为16时至16时20分，可能旨在缓解尾盘流动性异常。

从国际经验来看，其他主要央行此前也利用隔夜正、逆回购等方式作为辅助货币政策工具，以调整市场流动性和资金面并对短端利率进行调节。仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示，此次人民银行新增正、逆回购操作的期限和操作时间，为公开市场操作在工具、期限、时间上提供了更多的选择，有利于公开市场操作更加松紧适度、精准施策，可以根据流动性供求和市场利率变化做好做细做实流动性调节，更为有效地熨平短期因素扰动，降低短端市场利率波动。

更大程度发挥利率调控作用

市场人士认为，人民银行本次创设的临时隔夜正、逆回购操作以7天期逆回购操作利率为基准，分别向下减20个基点、向上加50个基点，能够有效引导市场利率走势更加符合央行操作目标。

调控短端利率时，中央银行通常会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。近年来，我国逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常备借贷便利（SLF）利率为上廊，超额存款准备金利率为下廊的利率走廊。但总体看，我国利率走廊宽度相对较大，约为245个基点，明显高于主要发达经济体。对此，业内人士认为，这种较宽的利率走廊制度安排有其历史合理性，主要是有利于充分发挥市场定价作用，保持足够的弹性和灵活性。但这也伴随有一定权衡，市场对央行的利率调控合意区间不是特别明晰。

事实上，中国人民银行行长潘功胜此前在2024陆家嘴论坛上发表主题演讲时就表示，如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

根据公告，人民银行创设的临时隔夜正、逆回购操作的利率将以7天期逆回购操作利率为“锚”，分别在其上减点20个基点和加点50个基点。

在东方金诚首席宏观分析师王青看来，此举有助于稳定市场预期，向市场清晰传达央行货币政策信号，也会为短期利率向长期利率传导提供更为有利的条件。

王青分析称，如果市场流动性充裕、短期市场基准利率DR007比7天期逆回购利率低20个基点以上，央行可通过临时正回购操作吸收市场流动性，避免市场利率低于临时正回购利率；反之，如果市场流动性偏紧、短期市场基准利率DR007比7天期逆回购利率高50个基点以上，央行可通过临时逆回购操作投放市场流动性，避免市场利率高于临时逆回购利率。

业内专家认为，人民银行创设临时隔夜正、逆回购操作也强化了7天期逆回购操作利率的政策利率基准作用，这也与央行此前明确“以短期操作利率为主要政策利率”的表态一致。“人民银行创设临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点，可以进一步加强7天期逆回购操作利率作为政策利率的作用。”明明表示。

（原题为《人民银行创设临时隔夜正、逆回购操作保障市场流动性合理充裕和金融市场稳定》）

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